Por primera vez desde la pandemia, las quiebras empresariales en EE. UU. han superado de manera sostenida los niveles de 2019, marcando un hito histórico. Marcos Carias, economista de Coface para Norteamérica, analiza esta tendencia y qué cabe esperar para los próximos meses.
Conclusiones
- En EE. UU. se alcanzaron las 6.574 quiebras empresariales en el tercer trimestre de 2025, la cifra más alta desde el segundo trimestre de 2014 y un 15 % por encima de la media de 2019, lo que supone dos trimestres consecutivos por encima de los niveles previos a la pandemia.
- En esta etapa, el aumento de las insolvencias probablemente refleje las presiones de la oferta y la demanda que ya se estaban acumulando antes de la guerra comercial, como el aumento de los costes de refinanciación y mano de obra, así como tendencias específicas de cada sector, como la digitalización del comercio minorista o la disminución de las tasas de reembolso en la asistencia sanitaria.
- Es probable que estos niveles persistan mientras se mantengan las presiones arancelarias.
En el tercer trimestre de 2025, el número total de quiebras empresariales en Estados Unidos alcanzó 6.574, la cifra más alta desde el segundo trimestre de 2014 y un 15 % por encima de la media de 2019. Es la primera vez que se superan los niveles de 2019 durante dos trimestres consecutivos, lo que impulsa el acumulado del año a +5,25 % frente a 2024.
En paralelo, S&P Global señaló en julio que, entre grandes empresas, las quiebras del primer semestre alcanzaron su mayor nivel desde 2010. Todo ello sugiere que 2025 será el primer año en el que los impagos corporativos en EE. UU. superen claramente los niveles prepandemia de forma sostenida.
EE. UU. frente a Europa: por qué divergen las curvas
Tras el “valle” postpandemia —cuando las quiebras cayeron por estímulos fiscales, moratorias y condiciones financieras holgadas— se observa una divergencia entre economías avanzadas:
- Consumo del ahorro: hogares de ambos lados del Atlántico acumularon exceso de ahorro durante los confinamientos, pero los estadounidenses lo gastaron más rápidamente en bienes y servicios. Esto sostuvo ingresos empresariales en EE. UU. durante más tiempo, amortiguando el repunte de insolvencias.
- Productividad y márgenes: la adopción tecnológica y la mayor flexibilidad del mercado laboral impulsaron una productividad más dinámica en EE. UU., permitiendo que los salarios reales recuperaran terreno frente a la inflación sin erosionar en exceso los márgenes.
- Energía y competitividad: la economía estadounidense evitó una crisis persistente de competitividad energética tras la guerra de Ucrania. Aunque ambas regiones registraron un aumento estructural de costes, las empresas de EE. UU. estuvieron mejor posicionadas para absorberlo.
El resultado: mientras en muchas economías europeas las insolvencias siguieron subiendo en 2024–2025, en EE. UU. se estabilizaron en torno a niveles prepandemia hasta la primavera de 2025, cuando rebasaron de forma sostenida el umbral de 2019.
¿Qué está impulsando este aumento?
Diagnosticar con precisión los motores de las quiebras es complejo por la escasez de detalle sectorial en datos judiciales, pero el desglose de grandes quiebras aporta pistas. Cuando grandes compañías entran en dificultades, suele indicar que empresas más pequeñas del mismo sector enfrentan tensiones aún mayores.
En el primer semestre del año, el 71 % de las grandes insolvencias se concentró en tres sectores:
- Comercio minorista: con la progresiva desaceleración de los salarios reales, los consumidores han ido ajustando sus hábitos de consumo al margen. Se ha producido una notable ola de quiebras en el segmento de la restauración informal, ya que los consumidores han optado por comer en casa o por alternativas más económicas. Los modelos de negocio que dependen de manera desproporcionada de las tiendas físicas también han seguido sufriendo la presión estructural del cambio hacia el comercio minorista en línea.
- Industria: aunque en 2025 se ha producido un fuerte repunte de la producción industrial, el sector manufacturero sufrió una importante recesión en 2022 y 2023. Incluso ahora, la producción sigue estando un 1 % por debajo de su máximo de marzo de 2022 y un 3 % por debajo del máximo de abril de 2018. Sectores estratégicos como el de los semiconductores y el farmacéutico están experimentando una expansión gracias al abundante apoyo de las políticas públicas, pero, en general, la base manufacturera de Estados Unidos sigue perdiendo capacidad.
- Sanidad: Tras experimentar un crecimiento espectacular en la década de 2010, el sector sanitario se ha visto afectado por una escasez de mano de obra especialmente aguda y por el aumento de los costes laborales2. Al mismo tiempo, se han producido recortes en las tasas de reembolso de Medicaid/Medicare. La «Ley de Sorpresas» de 2022 eliminó la facturación del saldo por la atención de urgencia fuera de la red, lo que supuso un recorte de una importante fuente de ingresos de alto margen. La inflación y el aumento de las franquicias han empujado a los pacientes a retrasar o saltarse la atención médica.
Se prevé que las insolvencias se mantengan elevadas durante algunos trimestres más
Estados Unidos ha entrado en una fase de insolvencias excesivas, y la gran pregunta es cuánto tiempo permanecerá en ella. Todo indica que la demanda ya no es lo suficientemente sólida para absorber el aumento de los costes de producción, como refleja una inflación inferior a lo esperado, incluso con la presencia de aranceles.
Las insolvencias reaccionan con cierto retraso a la actividad económica. El repunte actual parece ser consecuencia de la acumulación gradual de presiones sobre los costes, el encarecimiento financiero y de insumos, y la ralentización progresiva de la demanda. Las bajadas de tipos deberían empezar a aliviar los costes de refinanciación, pero su impacto no se sentirá en la economía real hasta mediados de 2026. Además, en los próximos meses veremos cada vez más los efectos de los aranceles en los resultados empresariales.
Los datos sugieren que las compañías estadounidenses han estado absorbiendo la mayor parte de los costes arancelarios. Respecto a su evolución futura, persiste un alto grado de incertidumbre, condicionado por el comportamiento impredecible de la administración Trump. Nuestra hipótesis de trabajo sitúa el tipo arancelario global en torno al 15 %. Por ello, es razonable esperar que las insolvencias permanezcan por encima de los niveles prepandemia, con cierta mejora hacia la segunda mitad de 2026.
¿Podrían los reembolsos arancelarios de la IEEPA reducir las insolvencias?
Si el Tribunal Supremo declarara ilegales los aranceles aplicados bajo la IEEPA, los importadores estadounidenses tendrían derecho a un reembolso, lo que supondría una ganancia inesperada de liquidez para las empresas afectadas. Sin embargo, prevemos que la administración Trump dificultará el proceso mediante trámites burocráticos, lo que genera dudas sobre cuándo y en qué medida esa liquidez volvería al sector privado.
Además, la Casa Blanca ha dejado claro que replicará los aranceles anulados utilizando otras bases legales. Por tanto, aunque es un tema que merece seguimiento, existen demasiadas incertidumbres para considerar los reembolsos de la IEEPA como una solución inmediata para reducir las insolvencias.
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(1 Definidas como empresas públicas o privadas con deuda pública con un mínimo de 2 millones de dólares en activos o pasivos en el momento de la presentación, además de empresas privadas con al menos 10 millones de dólares en activos o pasivos).
(2 Desde el segundo trimestre de 2022, los salarios reales en el sector sanitario han aumentado un 5,8 %, frente al 3,5 % en el sector privado en general).
