¿Dificultará el fallo del Tribunal Supremo alemán que el BCE salve a la Eurozona?
A pesar de un lapsus temprano en la comunicación (el comentario de Lagarde "no estamos aquí para reducir las primas de riesgo"), las intervenciones rápidas, enfáticas y a gran escala del BCE han sido la piedra angular que ha mantenido unida a la Eurozona durante esta crisis sin precedentes. Dados los obstáculos políticos profundamente arraigados que impiden una respuesta fiscal adecuada a nivel europeo, son las compras de activos y la flexibilización de los requisitos de garantías del BCE las que han impedido una nueva fractura de los mercados de deuda soberana de la Eurozona. Tan importante como las medidas en sí mismas es la percepción entre los inversores de que aquí hay una institución que (1) está totalmente comprometida a salvar el euro y (2) no tenga restringida en su acción por las políticas internas de los estados miembros.
Este último punto es la razón por la cual una decisión del Tribunal Constitucional alemán que cuestiona la legalidad del anterior programa de compra de bonos del BCE (el programa de compras de deuda pública de 2015, PSPP) podría resultar profundamente desestabilizador.
El Tribunal le ha dado al BCE tres meses para justificar por qué las compras de bonos anteriores a la pandemia del COVID 19 cayeron dentro de su mandato de estabilidad de precios, impugnando una decisión previa del Tribunal de Justicia de la UE. En su defecto, el Bundesbank ya no podrá comprar bonos en el marco del aún activo PSPP (aunque este fallo no se aplicaría al programa de emergencia contra el COVID-19 de 750 mil millones). Aunque no hay ninguna certeza de que esta medida se concretará, establece un precedente potencialmente peligroso: el de una autoridad nacional que cuestiona directamente las decisiones de política monetaria desde fuera de la estructura de gobierno del BCE y desafía al máximo tribunal de la UE. Con los niveles de deuda pública en niveles récords en el sur de Europa (160% del PIB en Italia, 190% en Grecia, 115% en España y 130% en Portugal), es crucial que los mercados no duden de la capacidad del BCE para respaldar a los estados miembros comprometidos. Como lo demuestra un aumento modesto de las primas de riesgo, aún no hemos llegado a ese punto, pero la crisis acaba de comenzar.
Marcos Carias, Economista de Coface para la Zona Euro
